摘要：
本文對上海期貨交易所天然橡膠1005和天然橡膠1006期貨價格之間關系進行實證研究。研究結果表明，天然橡膠1005和天然橡膠1006價格之間存在著協整關系，根據它們這種長期穩定的關系建立的套利投資策略模擬結果表明，它們之間存在很大的套利空間，兩種期貨價格之間相互影響、相互作用。
關鍵詞：
期貨套利 實證分析 協整
一、數據來源
每個期貨合約都有到期日，因此期貨價格是不連續的時候序列，即對應于每一個期貨合約，期貨合約的時間跨度是有限的，任一交割月份的期貨合約在合約到期以后，該合約將不復存在。另外，在同一交易日，同時有若干個不同交割月份的期貨合約在進行交易，因此，同一期貨品種在同一交易日會同時有若干個不同交割月份的期貨數據存在。為研究需要，克服期貨價格不連續的缺點，必須產生連續的期貨價格序列。本文研究所用數據為上海期貨交易所天然橡膠1005和天然橡膠1006的每周期貨價格收盤數據，研究的時間跨度為2009年6月15日到2010年5月10日，共45組數據。
二、實證分析
（一）平穩性檢驗
協整分析要求兩時間序列為非平穩時間序列，故首先必須分別對ru1005和ru1006兩時間序列做單位根檢驗，以確定其單整的階數。
1、圖形檢驗
從圖1（a，b）不難看出，ru1005和ru1006為非平穩時間序列，進一步對ru1005和ru1006進行單位根檢驗。
圖1（a）
圖1（b）2、單位根檢驗分別對ru1005和ru1006進行ADF檢驗：ru1005單位根檢驗統計量t的值為1。1147，比顯著性水平的臨界值大，說明序列存在單位根，是非穩定的序列。
ru1006檢驗統計量t的值小于顯著性水平下的臨界值，說明序列不存在單位根，是平穩序列。綜上所述，序列ru1005經過一階差分平穩，是一階單整序列。記為I（1）。
接下來用同樣的方法對ru1006，結果表明ru1006為非平穩序列，經過一階差分后變為平穩序列。從以上分析得知，可進一步進行協整檢驗。
（二）協整檢驗
利用EG兩步法進行協整檢驗，由上述分析，ru1005和ru1006為同階單整，故用OLS法估計長期均衡方程，得1006 456。5260 0。978841 1005tru =+ru+ε（1）將殘差te作為均衡誤差tε的估計值通過對該式計算的殘差序列進行ADF檢驗，檢驗統計量t的值為—6。7429，小于顯著性水平時的ADF臨界值，表明殘差項是平穩的。因此，ru1005和ru1006是（1，1）階協整關系，說明兩變量間存在長期穩定的均衡關系。
（三）誤差修正模型（ECM）
由于ru1005和ru1006的.期貨價格之間存在協整關系，因此，可以通過誤差修正模型（ECM）來表述。
11006 1005tdru a bdru cεμ？=+++（2）dru1006表示上海期貨交易所每手天然橡膠2010年6月期貨合約價格序列的一次差分，dru1005表示上海期貨交易所每手天然橡膠5月期貨合約價格序列的一次差分，t1ε？為式（1）的殘差估計項。估計結果如表1，結果表明短期偏離長期均衡值在每周有大約3。6%得到了糾正，這個回復的速度對套利交易有很大的影響，速度較慢，則為套利留下了時間上的可操作性，但太慢，則說明市場上噪音交易者能量較強，蘊藏著追加三、結論本文對上海期貨交易所2009年6月15日至2010年5月10日的天然橡膠1005和天然橡膠100之間的價格關系進行了實證研究。研究結果表明，天然橡膠1005和天然橡膠1006價格之間存在著協整關系，根據它們這種長期穩定的關系建立的套利投資策略模擬結果表明，它們之間存在很大的套利空間，因而可以進行套利。但是，在實際的跨期套利操作中注意到跨期套利是一個以大博小、本大利薄的操作方法，操作量越大，操作效果越好，并且在套利過程中還存在套利失敗要追加更多保證金的情況，因此要求有足夠的資金作為后盾。
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